化工品种套利机会分析

  月三年多两个品种连续的收盘价数据，以期通过较长时间的数据统计研究无风险套利区间。

  在此搜集塑料连续、PTA连续三年多的交易数据，选用日内收盘价作为比较的基准数据（收盘价相比其他数据反映价格变化更为准确）。

  从图中能够准确的看出，07年后半年，塑料与ta的价差相对较大，而09、10年价差逐步缩小，但长期处在相对来说比较稳定的价格的范围，而进入11年，出现了两次价差缩小的情况，甚至会出现了交叉的局面，在价差变化的时间段中，肯定有跨期套利机会出现，究竟何时是最有利的机会，仅仅直观的感觉不可靠，我们需对两者的价差进行深一步研究分析。

  从上图中能够准确的看出，塑料指数、ta指数合约的价差范围在[-69,7290]之间，而价差均值保持在3238.8处，说明两者价差在3238.8处是一个最佳的水平。

  此外，通过对每日价差跟均值之差算得的数据统计分析得出，两合约价差波动的范围在[-3307，4052]，与价差均值相匹配，可算得无套利区间在[2144，4988]，即价差高于4988或者低于2144，两者的无风险套利机会显现。

  从目前的价位来看，截止9月26日，塑料主力1105收盘价9130，ta主力1105收盘价8660，两者的价差已经降到了470，处于无风险套利区间下方，跟着时间推移，二者价差或将回归常态价差区间，届时将伴随塑料价格持续上涨、ta价格下降的走势，套利机会出现。

  塑料、TA同属于原油的下游产品，而由于具体产业链工序的差别，二者成本存在一定差距，相应存在合理的价差范围。

  在原油-石脑油共有的产业链下，塑料、TA面临共同的上游产业链，仅仅下游的产业链发生明显的变化，由于特定的原料成本差异，二者价格存在一定得价差。

  今年三季度以来，在传统的消费旺季，塑料表现出旺季不旺的走势，而TA由于上游PX支撑走势相对较好，由此减少了二者的价差，同时在系统性下跌的情况下，TA跌速慢于塑料跌速，因此导致目前价格处于相比来说较低水平。但二者明显的价差变化将带来一定的套利机会，跟着时间推移，二者价差将逐步向平衡方向发展。

  2011年上半年PTA供应的紧张情况没有缓解，聚酯工厂2-5月合同货依然有一部分缺口，后市在现货市场上仍有一定补货需求。仅从供需关系的发展的新趋势来看，目前原料的利多形势并没发生根本性的改变，令现货市场本不多的货源，更显紧张。

  生产原料PX成本前期上涨。三季度原油价格处于相对高位使得成本支撑明显，PX价格坚挺，至于PX的暴涨的原因，从市场消息面了解，其实是受国内一套PX装置因运输问题产能无法顺利释放和国外一部分PX装置故障刺激，另据部分业内人士分析，因东北亚市场韩国和日本等地炼厂会集中检修，这为PX等芳烃产品的强势行情维持较长时间提供了一个较好的基础。

  相关品种棉花走势相对疲软。对PTA的替代品棉花而言,经济的担忧使棉价维持弱势。虽然ICE期棉在贸易与纱厂买盘的支撑下一度小幅上涨。而下游消费复苏缓慢,需求偏向于高等级棉花,中低端产品相对印度等国缺乏竞争力,随着新棉的大量上市,高等级棉花资源短缺现象将得到缓解,供应压力将减小,如果下游企业补库力度偏弱,在收储没办法吸引公司参与的情况下,未来棉价将面临回调的风险。下游市场增速放缓将导致PTA需求量下降从而对价格构成压力。

  中长期供应压力仍将显现。由于TA前期现货炒作供给短缺的情绪过热，因此现货明显超涨。但随价格的下跌，这种泡沫也有一定的挤压。就基本面中长期来看，10月后，PTA基本面将步入逐步转弱的传统周期，而PX高价对PTA的成本支撑随着上游产品价格的下跌，PX的高利润必不可能持续存在，成本支撑破灭也是早晚的事。因此从基本面来说PTA未来就适合逢高抛空。

  原油走势不强成本支撑因素弱化。欧佩克9月12日在月度报告中表示，美国、中国等关键市场的资料已经低于预期，经济复苏放缓以及利比亚恢复原油出口给油价带来下行风险。国际能源署(IEA)9月13日也下调了今明两年的石油需求预期，将今明两年的每日石油需求预期分别下调20万桶和40万桶，理由是经济提高速度放缓。最近几周受美国飓风多发期题材影响，市场震荡走强，小幅收回之前因美国信用评级下调触发的原油下跌走势，但并未改变目前原油仍处于下行通道的趋势。

  乙烯走势震荡，后期仍有压力。从乙烯装置检修情况去看,境外市场前期检修装置多已陆续复工,巴塞尔、拉比格石化装置已正常运行,10月份货源供应有望恢复。受火灾影响的台塑装置于9月逐步开启,台塑26万吨/年的LLDPE装置即将重启;台塑3号和CPC5号裂解装置预计9月底结束检修。10月份将有韩国、菲律宾的部分装置进行检修。后期市场货源供应可能会进一步增加。库存方面,8月份进口货源到港量开始明显增多,但货源消化速度已远远不如7月,进入9月港口库存开始明显上升。因需求未改善,国内石化销售滞缓,库存增大。

  石化厂家紧随政策，无力挺市。虽然上游成本支撑，但年后，石化厂家无力提价，主要因为下游需求仍未启动，另一方面，对于中石油、中石化来说，政策面的变动对他们的决策起着至关重要的作用，所以在国内流动性紧缩氛围紧张的局面下，石化厂家采取谨慎观望的态度，对市场挺价是有心无力。

  下游表现低于预期。进入9月,从理论上讲LLDPE已进入传统的消费旺季,主要体现在以农膜和包装膜为代表的下游需求将较为旺盛。当前聚乙烯供应增加已成既定事实,市场将关注的焦点集中在下游需求上,如果下游需求持续旺盛,则有可能改变目前LLDPE市场疲弱的走势;如果下游需求表现低于预期,疲弱的需求不能消化过剩的供应,LLDPE弱势格局可能没办法改变。

  从目前LLDPE下游表现来看,下游需求低于预期,一个重要的表现特征是,下游开工率明显偏低,已明显低于去年同期水平。据了解,除日光温室膜和灌浆膜厂家开机率尚可外,PE功能膜厂家开机在30%—50%,大蒜地膜开机在10%—30%,均不太理想。

  总体来看，化工类短期内都面临调整压力，尤其是在宏观环境偏差的背景下，但对于操作来说，在持续下挫后下方空间到底多大？是不是真的存在超跌后的大幅反弹？这就增加了投资者操作的难度。

  而对塑料和TA来说，塑料近期走势弱势已经尽显，下方空间存在限制，而TA在前期上冲后，跌幅较浅，所以从二者下跌的速率看，可能塑料跌势或暂放缓。毕竟二者的价差已经缩小至相比来说较低的水平。这样看来，进行套利操作，将有效锁定价格大大波动的风险。

  从整体变速上说，后期塑料下行的速度将慢于ta下行的速度，这样将会使得价差逐步扩大，进而回归正常波动范围。近期可择机采取多塑料空ta的操作手法。

  如前文所述，两合约价差波动的范围在[-3307，4052]，与价差均值相匹配，可算得无套利价差区间在[2144，4988]，即价差高于4988或者低于2144，两者的无风险套利机会显现。

  理想的入场点位塑料1201价位9200-9500，PTA1201价位8700-8900，预计目标价差2000点，预计套利时间40-60天，在外围环境大幅度波动的背景下，建议轻仓参与，切勿重仓。