瑞幸喜茶都是大客户 主打可降解纸杯的恒鑫 长期资金市场未必认账

  地球之所以是圆的，据说是因为上帝想让那些走失或者迷路的人能够重新相遇。走失的人能否再见尚未可知，但是那些迷失在海洋上，产自全球的各类垃圾，如今却已经在太平洋上汇聚成了一片“新大陆”。

  这片海洋垃圾带面积超过160万平方公里，几乎与中国国土面积最大的一个省份——新疆一般大小。并且如若其中难以降解的塑料垃圾继续自由漂浮，那么数百年后从珠穆朗玛峰到马里亚纳海沟，都将是一片白花花的世界。

  在中国，随着“禁塑令”实施以及环保观念普及，用可降解材料代替塑料慢慢的变成了一种共识和趋势，这也代表着一条新兴赛道的诞生。

  近日，合肥恒鑫生活科技股份有限公司申请创业板IPO已获受理，华安证券为保荐机构。恒鑫生活本次公开发行新股数量不超过2550万股，拟募集资金8.28亿元，分别用于年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目、智能化升级改造项目、研发技术中心项目和补充流动资金。其中，“年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目”为本次募资的重点项目，计划募资金额为5.38亿元，占募资总额的65%。该项目一旦落成，可生产包括PLA纸杯、杯盖、杯套、纸碗、刀叉勺和吸管等，通过本项目的实施建成具备生产全系列可生物降解环保餐具能力的智能工厂。

  这个看上去又有些名不见经传，且募集资金也同样不显眼的企业，正因为外部环境的变化，吸引了外界的关注。

  成立于1997年的恒鑫生活，起初仅是一家商务印刷公司，基本的产品系宣传画册、资料等。直到2001年，该公司才逐渐将产品重心转向纸杯，并成为国内较早将柔性版印刷用于纸杯生产的制造商之一，当时间来到2008年，恒鑫生活又逐步切入PLA淋膜纸杯生产，并通过将其打造成为企业的核心产品。在此期间，恒鑫生活也仅是一家塑料制品公司，通过消化吸收其注塑、吸塑成型技术，开发出PLA刀叉勺、吸管、塑料杯、搅拌棒、发泡餐盒和餐碟等产品。

  股权结构上，这是一家典型家族式企业。樊砚茹、严德平、严书景为公司控制股权的人、实际控制人。樊砚茹与严德平系丈夫妻子的关系，严书景系樊砚茹、严德平之女，严德平担任恒鑫生活董事长兼总经理，系合肥恒平、合肥恒言份额最大的合伙人且担任合肥恒平、合肥恒言的执行事务合伙人，严书景担任恒鑫生活董事。樊砚茹、严德平、严书景合计控制的公司表决权股份比例为88.52%。

  经过十几年的发展之后，恒鑫生活已经将瑞幸咖啡、史泰博、亚马逊、喜茶、星巴克、益禾堂、麦当劳、德克士、蜜雪冰城、Manner咖啡、汉堡王、Coco都可茶饮、古茗、DQ等众多国内外有名的公司纳入了自己的“版图”，成为这一些企业的纸制与塑料餐饮具提供商。

  根据招股书显示，2020-2021年期间，瑞幸咖啡为恒鑫生活第一大客户，占比分别为6.24%、11.57%。2021年新增第三大客户深圳猩米科技有限公司占比为3.8%，而此公司正是喜茶（深圳）企业管理有限责任公司的全资子公司，主要为喜茶提供供应链服务。

  恒鑫生活的纸杯销量高达18.8亿只，杯盖有12.2亿只，塑料杯也卖了近2.3亿只。但也只是到了2021年，其纸质餐饮具和塑料餐饮具的收入才几乎做到五五开。事实上，前两年度其塑料餐饮具的收入在全部营收中占比，不足三成。

  当然倘若按照是否“环保产业”来做区分的线亿元的营收来自可生物降解餐饮具，占主要经营业务收入的59.19%；2.84亿元来自不可生物降解餐饮具，占比40.81%。

  值得注意的是，在2019年-2021年，恒鑫生活纸杯产能利用率分别为95.12%、68.69%和77.04%；杯盖产能利用率分别为80.54%、69.26%和81.22%；塑料杯的产能利用率分别为58.59%、42.70%和73.05%。不仅现有产能没有利用完全，纸杯产能利用率甚至还呈下滑趋势。

  下滑的不仅仅是产能利用率。根据其招股书显示，2019年、2020年以及2021年，综合毛利率分别是43.12%、32.60%和27.21%，三个财报年度逐年下降。

  净利润方面，报告期内，恒鑫生活归母净利润分别为7026.56万元、2487.66万元和8123.61万元，2020年归母净利润同比下降64.60%，2021年同比上升226.56%。

  恒鑫生活方面表示，2020年受新冠疫情影响，海外订单出现下滑，公司开工率下降，公司产品产量、销量出现下滑；2021年由于国际贸易摩擦、疫情导致的海运运力紧张、新设子公司海南恒鑫尚处产能爬坡阶段、下半年限电限产等原因，公司产量仍受到一定的限制。

  坊间总说，“步子迈得太大就容易扯着蛋”。目前看来，恒鑫生活是在产能并未达到饱和的情况下即开始了这次以增产为目的的募资。

  无论是咖啡领域的星巴克以及瑞幸，新茶饮领域的喜茶与Coco，还是快餐类的麦当劳与汉堡王，均是各自赛道的头部玩家，手握如此资源的恒鑫哪怕是稳扎稳打，也能巩固其在行业内的地位。那么，促使其加速奔跑的原因又是什么？

  若将恒鑫生活的产品按环保性能来划分，恒鑫生活的产品又可大致分为两类：不可生物降解餐饮具和可生物降解餐饮具。其中，不可生物降解餐饮具包括PE淋膜纸杯/碗、PP/PET杯/盖/餐盒、PS杯盖等。而以PLA可降解材料产品带来的收入共计占全部营收的46.67%，尚不足一半。

  2007年12月31日，国务院办公厅下发了《关于限制生产销售使用塑料购物袋的通知》以来，禁塑一直都是相当热点的线年，主管部门又下发了《关于逐步加强塑料污染治理的意见》以及《“十四五”塑料污染治理的行动方案》等多个文件。文件内容不不加以复述，各位看官只必须了解到，这些文件直接从限塑令推进至了禁塑令。

  注意其中几个关键时间点：是2020年底全国范围内禁止使用不可降解的一次性吸管；不可降解的一次性餐饮具在2020年底同样禁止在地级市以及城市建成区、景区景点使用；而到了2022年底，这一范围将变成县城建成区、景区景点。而至2025年，则要求地级市以上地区的餐饮外卖对于不可降解餐具的消耗强度下降30%。

  这也就正意味着对于恒鑫生活这类为快消行业提供材料的企业来说，将自己的产品做转型迫在眉睫。

  同时，在“3060”双碳目标的要求下，对于能够更好的降低塑料污染的容器的选择也成为各家饮品商不得不考虑的一环。谁能更多更好的生产出符合国家标准的产品，自然占的先机。这当然也是对于同类企业的一次洗牌，可降解餐饮具这一领域也将进入快速地发展时期。

  财务数据方面，2019年-2021年，恒鑫生活实现盈利收入分别为5.44亿元、4.24亿元、7.19亿元，同期净利润分别为7,026.56万元、2,487.66万元、8,123.61万元，有必要注意一下的是2020年恒鑫生活净利润下降65%至2,487.66万元，而2021年净利润则增加227%至8,123.61万元；扣非后净利润分别为9,631.34万元、5,631.32万元、7,626.36万元。有必要注意一下的是，2019-2021年，恒鑫生活现金分红分别为2,546万元、2,520万元、1,530万元。毛利率方面，据招股书显示，2019年、2020年以及2021年，恒鑫生活综合毛利率分别是43.12%、32.60%和27.21%，呈现年年在下降趋势。

  恒鑫生活自己当然也明白这件事。在其招股中便有关于“存货规模较大的风险”的提示：如果未来因市场环境发生变化、竞争加剧或公司存货管理不当，导致存货积压，也有几率发生存货跌价损失，从而影响企业的生产经营和经营业绩等。

  作为一家即将ipo的企业，恒鑫生活多少有些临时抱佛脚。2019年与2020年，恒鑫生活工数量分别为1003人与950人，但是其社保缴纳人数为498人和611人，实缴人数占应缴人数的52.64%和70.07%，并且，其住房公积金缴纳人数仅有101人和171人，实缴人数占应缴人数的10.68%和19.61%。而当时间来到临近IPO的2021年，恒鑫生活仿佛一个考前临时突击的学生，将其员工的社保和住房公积金实缴比例提高至92.38%和85.03%。当然，仍未达到100%。

  传统塑料不环保，那是因为其自身稳定的化学结构很难自主降解消失，所以会造成污染。同时在此期间，很多塑料还会破损为更加细小的微塑料被鱼类、昆虫、海鸟等动物误食从而进入食物链。当这种情况普遍发生时，食物链越往上高一级，受到的影响也会越大，最终这些微塑料都会进入站在食物链顶端的杂食性动物——人类体内。

  根据《国际环境》（Environment International）3月24日发表的一项研究显示，科学家们首次在人体血液中检测到了微塑料污染。此前的一些研究，则只是在大脑、肠道、未出生婴儿胎盘以及成人和婴儿粪便中发现了微塑料，但从未在血液样本中发现过微塑料。虽然目前微塑料对于人类健康的危害尚不明确，但确已经是一个广泛存在的事实。

  这也是促使可降解塑料非常关注的原因之一。目前，即便可降解材料也并不一定可完全降解，根据其降解方法不一样降解塑料大致上可以分为三种：光降解、生物降解以及光-生物复合降解。光降解相对简单粗暴，只是在传统降解塑料的化学结构上加入光敏基团或者在材料中添加光敏剂，使其能够在紫外线的照射下发生断链反应，从而变为更小的微塑料。但这更像是将塑料揉碎为颗粒，只要看不见就等于不存在，塑料分子原本的化学结构没有变化，能够造成的污染也就还在，显然并不符合目前对于环境保护的需求。

  而生物降解则相对彻底。它可以在自然环境中通过微生物的分解作用，被代谢为水、二氧化碳以及甲烷等能够进入生态循环中的物质。人们现在熟知的PLA，就是通过化学合成材料生产的生物降解型塑料之一，也可以其中能做到完全降解的塑料之一。而相对同种类型的产品，PLA是在各方面性能最接近传统塑料的一种，这也就是为什么我们能在吸管、食品包装袋上能够最常见到的都是标注出PLA的塑料替代产品。

  问题是，从环保角度到实用性都如此完美的PLA，有什么缺陷呢?答案就是一个字——贵。PLA进口货源2.4-2.6万元/吨，国产货源2.25-2.5万元/吨，这样的价格是一般塑料的4倍左右，比纸材价格贵上不少。这也就是为什么现在很多奶茶店都给消费者又软又易折纸吸管作为替代，或者是直接在杯盖上添加饮用口而不再提供吸管。

  那这么贵的PLA材料一定就非常环保？也不尽然！根据国标的定义，降解塑料是指在规定环境条件下,经过一段时间合包含一个或多个步骤,导致材料化学结构的显著变化而损失某些性能(如完整性、分子质量、结构或机械强度)和或发生破碎的塑料。

  也就是说，必须在对应的环境下降解材料才能做到自我降解。我们在PLA材料的食品袋上总能看到这样一句话“可堆肥化降解”。这就是意味着即便由可降解材料制造成，要其自主完全降解，自然是有条件的：即需要在堆肥的环境中才能做到顺利降解。在堆肥过程中，微生物在人类的帮助下分解有机物，人类提供了优化条件所需的水、氧气和有机物。另外，整个堆肥过程常常要几个月或1-3年的时间。如果将其直接通过用土掩埋的方式，降解时间会变得非常的长。

  而截至目前，在可降解材料生产的有突出贡献的公司中，金丹科技与金发科技似乎都并不被市场看好。截至6月10日，金丹科技报收29.19元/股，相较其2021年1月29日的盘中78.55元/股的历史高点已经跌去了超六成，而金发科技报收9.4元每股，相较其2021年2月26日的盘中31.19元/股，则跌去了七成。

  有意思的是，这两家企业先后从持续上涨的态势到持续下跌的转折点前后不超过一个月，并且在同年的1月1日也是禁塑令正式生效的时候。

  当然，这两家公司姑且算得上暂时的时运不济，毕竟后面随着更多关于环保以及“双碳”政策的落地，想必还能赶上一波时代的快车。可同样是“金字辈”，一门心思趴在塑料瓶盖上的金富科技，却似乎一直不被外界看好。从2020年11月上市以来，其股价在当月13日到达高点，报收19.93元/股，在此之后便一路下行。6月15日，其股价报收8.89元/股。当然，有必要注意一下的是，其现任董事长、总经理陈珊珊也成了国内首位参加IPO的90后女性董事长。虽然是二代接手，可同样也是临危受命，在其父因走私被抓之后，子承父业就理所当然了。不过2021年金富科技还是交出了一份相对令人满意的答卷，2021年，公司营收6.59亿，同比增长28.20%；净利润1.21亿，同比增长37.54%。

  恒鑫生活并不算是最早进入赛道的玩家，早先进入而现如今随着双碳政策的落地以及环保意识的加强，或许可降解材料的市场也将进一步打开，可是自身问题还尚未清洗整理干净的恒鑫生活，究竟能在资本的道路上跑多远呢？

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