锂电隔膜行业深度报告：核心材料前景明朗

  隔膜是锂离子电池的核心材料之一。隔膜的性能决定电池的界面结构、内阻等，对电池的容量、循环等产生一定的影响。隔膜大致上可以分为干法、湿法隔膜，湿法隔膜占比超过70%。

  隔膜行业属于资金密集型、技术密集型的重资产行业，原材料和制造费用在经营成本中占比大。隔膜基材主要是聚丙烯（PP）、聚乙烯（PE）等聚烯烃，PE是湿法隔膜的主要的组成原材料，PP是干法隔膜的主要的组成原材料，目前原材料进口依赖度高。制造费用占比大主要系生产设备贵、造成设备折旧费用高。通过对行业特点和隔膜生产所带来的成本分析，我们得知隔膜企业主要通过原材料以及设备国产化、规模化降本、工艺改进等途径降本。

  涂覆一体化成为主流，主要隔膜厂纷纷布局涂覆产线。目前锂电池涂覆技术路线为无机材料涂覆、有机材料涂覆、有机和无机材料涂覆结合的方式。隔膜涂覆提升主要方向有两个：耐高温、粘结性；其中耐高温用得最多的是水系陶瓷（能承受150度热收缩），PVDF主要用作粘结性。因为PVDF价格较贵、用量较大，在涂覆原材料成本中占比大，PVDF国产化将大大降低涂覆隔膜成本。

  需求无忧，国内供应商全球市占率持续提高。全球隔膜总需求2025年有望达到301.77亿㎡，其中湿法隔膜、干法隔膜预计分别占比85%、15%，需求量分别为256.50、45.27亿㎡。

  投资建议：隔膜作为重要的锂电池材料，扩产周期较长，生产控制较为重要。湿法隔膜成为动力电池领域主流产品，干法隔膜在储能领域也有市场，需求端将保持快速地增长。建议关注：恩捷股份(行情002812,诊股)、星源材质(行情300568,诊股)、中材科技(行情002080,诊股)、美联新材(行情300586,诊股)等。

  风险提示：下游需求没有到达预期；上游原材料价格持续大面积上涨，行业降本没有到达预期；新技术发展应用没有到达预期等。