研选 光大研究每周重点报告2018

  5G网络投资有望突破1.2万亿元，相比4G网络投资提高50%以上。无线侧（包括设备、天线和射频器件）是运营商资本开支的重要组成部分，占网络投资60%左右，。在近年运营商投资过渡期内，无线侧产业链相关公司业绩承压明显。展望后续，中国三大运营商计划2020年实现5G商用，5G建设将推动运营商资本开支进入上行通道，无线侧作为重点投入方向有望充分受益。基站天线和射频产业链景气度迎来触底回升的节点。

  从全球范围来看，部分发展中国家地区4G基础设施尚不完善，4G建网处于前周期阶段，对基站天线的需求依然强劲。受国内运营商过渡期内投资放缓的影响，资本、技术实力和成本控制能力较弱的天线厂商在激烈的竞争中逐步退出，产能向头部厂商集中的趋势增强。头部天线厂商经历多年加快速度进行发展，目前在全球市场上已占据主导地位，短中期有望充分受益于海外发展中国家地区4G建设。中长期来看，通信技术的演进推动基站天线和射频产业持续成长。一方面，5G频段上移使得单基站覆盖面积减小，基站数量相比4G时代大幅度增长。另一方面，5G基站天线向有源化、小型化和一体化演进，天线G基站天线市场呈现“量价齐升”的趋势，市场规模相比4G基站天线明显提升。市场规模的扩张为天线和射频产业链厂商带来非常大发展机遇。

  看好与设备商深度合作的天线厂商发展的潜在能力，关注小基站、滤波器和PCB领域投资机会

  推荐：通宇通讯（002792），关注：京信通信（。（1）天线有源化推动基站RRU有源器件、射频和无源天线部分逐步整合，天线厂商基于自身在天线行业的积累与设备商的合作研发有利于占据竞争优势，推荐：通宇通讯（002792），建议关注：世嘉科技（002796）、鸿博股份（002229）和摩比发展（0497.HK）; （2）超密集组网推动小基站快速建设，小基站天线市场规模有望达到百亿级规模，相比4G存在巨大的增量空间，建议关注：京信通信（2342.HK）；（3）滤波器&PCB：5G时代小型金属滤波器和陶瓷滤波器有望成为滤波器重要备选方案，建议关注：东山精密（002384）和摩比发展（0497.HK）。5G技术的升级将带来高频高速PCB的用量和价值量提升，建议关注：深南电路（002916）和景旺电子（603228）。

  致力于成为国内精准医疗领域的领先企业。单位现在有业务包括：生长激素、干扰素、法医检测、多肽药物及中成药、化药。其主要利润来源的重组人生长激素（占比约46%）、法医检测（占比约12%）均处较快增长期，公司近10年利润CAGR 30%，业绩持续优异。公司上市十年来积极通过自主创新与外延收购丰富产品线和产业布局，目前已形成从基因检测、诊断、靶向药物开发、肿瘤免疫治疗、细胞治疗等精准医疗全产业链布局。

  生长激素水针即将获批，有望进入量价齐升加速期。国内生长激素缺乏发病率为3%-6%，即1600万新出生人口对应适用患者50-100万人，市场空间至少100亿元以上。行业已形成金赛、安科等少数几家公司的寡头竞争格局。公司的水针预计19年初获批，长效已完成III期临床，有望于19年中报产。届时，公司将成为国内继金赛药业后第二家拥有生长激素最全剂型的企业。公司今年新入组治疗患者增长加速，叠加明后年定价更高的水针和长效陆续上市，未来几年有望进入加速增长期。

  中德美联Y染色体库业务增长确定，拓展亲缘检测百亿市场。中德美联作为国内与公安系统合作最多、拥有法医检验测试领域最高市场占有率和知名度的企业，未来三年将抓住法医DNA 检测 Y 库建设市场机遇，该业务累计市场规模将达到30-50亿元，公司有望获得1/3份额，具备贡献1亿左右利润潜力。此外中德美联独家代理二代法医测序仪、拓展民用 DNA 检测市场等，确保长期业绩较快增长。

  持续大力布局精准医疗全领域，长期前景广阔。(1)单抗：HER-2单抗、VEGF单抗均已处于Ⅲ期临床阶段，有望20年报产；PD-1单抗处于临床前阶段。(2)细胞治疗：博生吉安科CAR-T项目具有独特技术优势、优秀的临床前数据，其中CD19靶点预计18年底前取得临床批件，位列国内No.5，后续MUC1等更多靶点和实体瘤适应症将陆续申报临床；(3)溶瘤病毒：即将申报临床。上述领域国内均有巨大市场空间，公司目标是将每一个项目落地产业化，打造国内精准医疗领先平台，长期前景广阔。

  风险提示：中德美联收入确认不达预期；新药研发进展不达预期；生长激素临床使用不当

  公司是光伏EVA胶膜全球龙头，2017年全年EVA胶膜销量达到5.7亿平方米，全球市占率超过50%。2015年公司延伸新材料领域，2019年感光干膜业务有望迎来放量，后续新材料业务推进将持续贡献业绩增量。

  平价上网推动下，高效双玻组件需求迅速增加，有望大幅拉动反光率更好的白色EVA胶膜以及水汽阻隔性能更好的PO膜需求量开始上涨。2017年年，受EVA胶膜售价下调和原材料EVA树脂涨价影响，公司EVA胶膜毛利率下降至20.9%。2018年由于白色EVA胶膜与PO膜占比提升，公司EVA胶膜均价企稳回升，2018Q3产品均价同比增幅达到7.0%。

  光伏背板与EVA胶膜同属光伏封装材料，下游客户为各大组件厂商。2017年，公司完成背板业务大客户导入，销量达到3744万平方米，同比增长88.9%。我们大家都认为，成本控制与客户资源是背板行业的核心竞争力，公司通过EVA胶膜业务积累优质客户资源与生产管理经验，公司背板业务将受益行业增长实现稳健发展。

  公司在流涎膜、精密涂布、粘胶方面已形成成熟的技术平台，依托生产的基本工艺积累，公司拓展布局进口空间广阔高毛利率感光干膜等新材料。2018年公司感光干膜已形成销售，2019年感光干膜新增产能投放将贡献业绩增量，FCCL与铝塑膜等新材料业务稳步推进。我们大家都认为新材料业务将成为公司业绩增量重要支撑。

  估值与评级：公司作为全球光伏EVA胶膜绝对龙头，将充分受益行业稳健发展；公司EVA胶膜产品结构持续优化，盈利能力稳步提升，我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.05、1.29、1.61元，当前股价对应2018-2020年估值分别为26、21、17倍，给予19年24倍PE水平，对应目标价31元，首次给予“增持”评级。